事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入2.87亿元,同比增长2.87%;实现归属股东净利润4568万元,同比增长6.68%。对此,我们点评如下:
   
业绩稳中有增,费用增长合理。公司主营水处理业务和风管清洗业务。水处理业务又包括化学品销售与服务、水处理系统运行管理、加药设备销售与安装和水处理设备集成等。化学品销售与服务、水处理系统运行管理业务方面,公司已与钢铁冶金、制浆造纸、石油化工和汽车制造等行业的大型企业形成稳定合作关系,收入相对稳定。近年来,公司加药设备销售量稳定增长,风管清洗业务亦有所增长。水处理设备集成目前对公司收入贡献较小。总体来看公司前三季度业绩稳重有增。公司综合毛利率42.15%,同比下降1.47pct,但仍处于较高水平。期间费用同比增长3.56%,增速可控。经营活动产生的现金流量净额同比下降56.46%,主要是去年同期回款较好、去年同期保证金下降但本期投标保证金增长、本期项目工程及采购预付款增加所致。
   
工业水处理市场有望启动,公司业绩迎来拐点。8月15日至24日,第四批中央环保督察组进驻8个省、自治区。四批环保督查力度前所未有,我们认为,环保督查倒逼企业普遍增加环保投入,工业水处理市场有望启动。公司的客户以钢铁冶金、制浆造纸、石油化工、汽车制造领域的龙头企业为主,从侧面印证了公司雄厚的技术实力和卓越的服务能力。同时,公司与各大型客户均保持了良好的合作关系,示范效应明显。在工业水处理市场启动的背景下,公司有望迎来业绩拐点。
   
积极拓展EPC、BOT项目,打造业务新增长极。2016年11月,公司与江苏敦邦钢结构工程有限公司签订了埃塞俄比亚Mekelle工业园项目Ⅰ期水处理项目合同,首次为海外客户提供水处理设备集成服务。今年3月,公司作为联合体成员中标厦门海沧乐活岛(一期)海绵工程PPP项目。目前公司资产负债率不到11%,为公司承接EPC、PPP项目提供了较大加杠杆空间,公司后续的项目拓展值得期待。
   
投资建议:首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2017~2019年净利润分别为0.74亿元、0.96亿元、1.13亿元,公司当前市值31.4亿元,对应估值42.4、32.7、27.7倍。公司的下游客户以大型工业企业为主,环保督查下业绩有望迎来拐点;公司积极拓展EPC、BOT、PPP项目,当前资产负债率不到11%,提供较大加杠杆空间,未来业绩弹性较大。首次覆盖,给予增持评级!
   
风险提示:订单不能及时续约,下游客户需求波动。